注会2014年《财务成本管理》冲刺讲义第十章

期权估价

一 期权的基本概念与分类

1 期权是一种合约，使得持有人在特定日期或者特定日期之前的任何时间以固定的价格购进或者出售一项资产的权利。(注意包括股票期权和实物期权)

期权是一种权利，期权赋予持有人做某件事情的权利但是不承担必须履行的义务，可以选择执行或者不执行;期权的标的资产，期权的标的资产是选择购买或出售的资产，期权是这些标的物的衍生的，因此是衍生金融工具。

期权出售人不一定拥有标的资产，期权购买方也不一定真的想购买标的资产，一次期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，只需要按照价差补足差额;到期日，双方约定期权到期的那一天称为到期日，那天之后，期权失效。

按照期权的执行时间可以分为欧式期权和美式期权。如果期权只能在到期日执行那么为欧式期权，如果期权可以在到期日或者到期日之前和任何时间执行为美式期权;期权的执行，双方依照规定购进或者出售标的资产的行为时执行，合同中约定的价格称为执行价格，用X表示。

2 看涨期权和看跌期权

看涨期权，看涨期权是指持有人在到期日或之前以固定的价格购买标的资产的权利。(持有人预期股票价格会上涨并且高于合同约定的固定价格)

看跌期权，看跌期权是指持有人在到期日或到期日之前以固定的价格售出标的资产的权利。(持有人预期股票将下跌，即固定价格会大于市场价格)

二 期权的到期日价值与净损益

期权的到期日价值，是指到期执行期权可以获得的收入，它取决于股票的到期日价格和执行价格

1 买入看涨期权(多头看涨期权)获得在到期日或之前按照执行价格购买某种资产的权利。

多头看涨期权的到期日价值最小为0;到期日价值时一个净收入的概念，与净损益不同，没有考虑期权的取得成本;净损失有限最大值为期权价格，但是净收益潜力巨大。

2 卖出看涨期权(空头看涨期权)看涨期权的出售者，收取期权费，负有到期日以固定价格出售标的资产的义务，若商场价格大于执行价格，将损失惨重。

空头看涨期权的到期日价值最大为0;净收益有限，最大为期权价格，净损失不确定。看涨期权卖方的损失是无限的。

3 买入看跌期权(多头看跌期权)看跌期权的买方，拥有以执行价格出售股票的权利。

多头看跌期权的到期日价值最小为0;净损失有限，最大值为期权价格，净收益不确定，最大值为执行价格-期权价格。

4 卖出看跌期权(空头看跌期权)看跌期权的出售者，收取期权费，附有到期以固定价格购入股票的义务，如果执行价格大于市场价格，将蒙受损失。

空头看跌期权的到期日价值最大为0;净收益有限最大为期权价格，净损失不确定最大值为期权价格-执行价格

三 期权的投资策略

理论上说，期权可以帮助我们建立任意形式的损益状态，用于控制风险投资。

1 保护性看跌期权 购买一份股票，同时购买一份该股票的看跌期权

锁定了最低收入和最低净损益

当股价小于执行价格是 组合净收入为执行价格 组合净损益为执行价-股票买价-期权购买价格 此为最低组合净收益

当股价大于执行价格时 组合净收入为股票价格 组合净损益为 股票售价-股票投资买家-期权购买价格

保护性看跌期权，锁定了最低净收入和最低净损益，但是同时净损益的预期也降低了。降低风险的同时也降低了收益。

最低净收入=执行价格

最低净损益=最低净收入即执行价格-股票买价-期权买价

2 抛补看涨期权 购买一股股票，同时出售该股票的一股看涨期权(承担到期出售股票的潜在义务)

当股价小于执行价格时，组合净收入为股票售价，组合净损益为股票售价-股票买价+期权出售价格

当股价大于执行价格时，组合净收入为执行价格，组合净损益为执行价格-股票买价-期权出售价格

抛补看涨期权组合缩小了未来的不确定性。如果股价上升，锁定了收入和净收益，净收入最多是执行价格，如果股价下跌，净损失比单纯购买股票要小一些，减少数额相当于期权价格。

最大净收入=X;最大净收益=X-S0 P

3 对敲 多头对敲是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，他们的执行价格和到期日都相同。

当股价小于执行价格时，组合净收入=执行价格-股票市价，组合净收益=执行价格-股票售价-两种期权买价

当股价大于执行价格时，组合净收入=股票市价-执行价格，组合净损益=股票售价-执行价格-两种期权价格

使用情况：预计市场价格会发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低，股价偏离执行价格的差额大于期权购买价格，才有净收益。最坏结果是股价没有变动，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本。