注会2014年《财务成本管理》冲刺讲义第十章_第2页

四 期权的内在价值和时间溢价

期权的价值由两个基本部分构成：内在价值和时间溢价

1 期权的内在价值 期权的内在价值，是指期权立即执行产生的经济价值，内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行市价和期权执行价格的高低。

期权的内在价值就是期权当前处于是指时的价值，若期权当前处于虚值，则其内在价值为0.

内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行市价和期权执行价值的高低，因此，内在价值是变化的。

内在价值的最小值为0

内在价值不同于到期日价值

当期权处于实值状态，有可能被执行也可能不被执行

当期权处于虚值状态和评价状态一定不被执行。

3 期权的时间溢价 期权的时间溢价是指期权价值超过其内在价值的部分。

在其他条件不变的情况下，离到期时间越远，价值波动的可能性越大，期权的时间溢价越大。如果已经到了到期时间，期权的价值就只剩下内在价值了。

时间溢价是波动的价值。

五 影响期权价值的因素

股票市价与看涨期权成正比变化

执行价格与看涨期权成反比变化

到期期限与美式期权成正比变化

股价波动率与各种齐全成正比变化

无风险利率与看涨期权成正比变化

红利与看涨期权成反比变化

六 期权估价原理

1 复制原理 构造一个股票和借款的适当组合，使得无论股价怎样变动，投资组合的损益都与期权相同，那么创建该投资者的成本就是期权的价值。

步骤：

确定可能的到期日股价：上行股价Su=股票现价S×上行乘数u

下行股价Sd=股票现价S×下行乘数d

根据执行价格和到期日股价分析确定到期日上行和下行的期权价值：

股价上行时期权到期日价值Cu=上行股价-执行价格

股价下行时期权到期日价值Cu=0

计算套期保值比率：

套期保值比率=期权价值变化/股价变化=(Cu-Cd)/(Su-Sd)

计算投资组合成本：股买股票支出=套期保值率×股票现价=H×So

借款数额=到期日下行股价×套期保值率)/(1 r)

期权价值=投资组合成本=购买股票支出-借款

2 风险中性原理 假设投资者对待风险的态度是中性的，所有证券的预期收益率都应当是无风险利率。将期望值用无风险利率折现可以得到现金流量的现值。

期望报酬率=无风险利率=(上行概率×股价上升百分比)﹢(下行概率×股价下降百分比)

步骤：

1 确定可能的到期日股票价格

2 根据执行价格确定上行和下行的期权价值

3 计算上行概率和下行概率

期望报酬率=(上行概率×股价上升百分比) (下行概率×股价下降百分比)

P=(1 r-d)/u-d

4 计算期权价值

期权价值=(上行概率×上行是到期日价值 下行概率×下行时到期日价值)/(1 r)