注会2014年《财务成本管理》冲刺讲义第六章

资本成本

一 资本成本的概念包括两个方面：一方面，资本成本与公司的筹资活动有关，它是公司筹集和使用资金的成本，即筹资成本;另一方面，资本成本与公司的投资活动有关，它是投资所要求的最低报酬率，为了加以区分，称前者为公司的资本成本，后者为投资项目的资本成本。

1 公司资本成本

公司的资本成本是指组成公司资本结构各种资金来源的成本的组合，也是各种资本要素成本的加权平均数。

普通股，优先股和债务时常见的三种来源，每一种资本来源被称为一个资本要素。每一种资本要素要求的报酬率被称为要素成本。每一种要素的投资人都希望在投资上取得报酬，但是由于风险不同，每一种资本要素要求的报酬率不同，公司的资本成本是构成企业资本结构中各种资金来源成本的组合，即各要素成本的加权平均值。

一个公司的资本成本高低，取决于三个因素：1无风险报酬率，是指无风险投资所要求的报酬率，典型的无风险投资就是政府债券2经营风险溢价，是指由于公司未来的前景不确定性导致的要求投资报酬率增加的部分3财务风险溢价，是指高财务杠杆产生的风险。

公司的经营业务即经营风险不同，资本结构不同(财务风险)因此各公司的资本成本不同。

2 投资项目的资本成本

投资项目的资本成本是指项目本省所需投资资本的机会成本。公司资本成本是投资人正对整个公司要求的报酬率，或者说是投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率。项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的报酬率。

每个项目有自己的机会成本

因为不同项目的风险不同，因此他们要求的最低报酬率不同。投资项目的成本高低取决于资本用于什么样的项目，而不是从哪些来源筹资。

3 项目资本成本的确定原则

1 如果公司新的投资项目的风险，与企业现有资本平均风险相同，则，项目成本等于公司成本

2 如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的风险，则项目资本成本高于公司资本成本

3 如果新的投资项目的风险抵御企业现有资产的平均风险，则项目资本成本低于公司资本成本。

二 普通股资本成本的估计

1 资本资产定价模型(最简单)

Ks=Rf+β×﹙Rm-Rf﹚

Rf 无风险报酬率

β 该股票的β系数

Rm 平均风险股票报酬率

﹙Rm-Rf﹚权益市场风险溢价

β×﹙Rm-Rf﹚该股票的风险溢价

根据资本资产定价模型计算普通股的成本，必须顾及无风险利率，权益的β系数以及权益的市场风险溢价。

1 无风险利率的估计 政府债券没有违约风险，可以代表无风险利率

债券的选择：在计算公司资本成本时，选用长期政府债券(10年期)比较适宜。

选择票面利率或到期收益率：应当选择上市交易的长期政府债券的到期收益率作为无风险利率的代表。

选择名义利率还是实际利率，这里的名义利率是包含了通货膨胀的利率，实际利率是排除了通货膨胀的利率

1 名义利率=(1 实际利率)(1 通货膨胀率)

如果企业对未来现金流量的预测时基于预算价格水平，并消除了同伙膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量。包含了同伙膨胀影响的现金流量，称为名义现金流量;

名义现金流量=实际现金流量×(1 通货膨胀率)n

n 相对于基期的期数

在决策分析时，名义现金流量要使用名义折现率折现，实际现金流量使用实际折现率折现。

政府债券的未来现金流都是按名义货币支付的，据此计算出来的到期收益率是名义利率

只有在两种情况下才使用实际利率计算资本成本1存在恶性通货膨胀，最好使用实际现金流量和实际利率2预期周期特别长，通货膨胀累计影响巨大。

2 β值的估计

β值是企业的权益收益率与股票市场收益率的协方差

驱动β的关键因素有，经营杠杆，财务杠杆和收益的周期性，如果这三者没有显著变化，那么可以使用历史β。

3 市场风险溢价的估计

市场风险溢价通常被定义为在相当长的历史时期里，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异，估计权益市场收益率最主要的方法是进行历史数据分析，在分析时可能会遇到两个问题：1选择时间跨度，应当选择较长时间跨度

2权益市场收益率应当选择几何平均法，几何平均法得出的预期风险溢价一般情况下比算数平均法药低一些。

2 股利增长模型

普通股成本=预期当年股利/普通股当前股价 g(普通股利年增长率)

普通股利年增长率的估计方法

1历史增长率 根据过去的股利支付数据估计未来的股利增长率

几何增长率适合投资者在整个期间长期持有股票的情况，算数平均数适合在某一段时间持有股票的情况

2可持续增长率 假设未来保持当前的经营效率和财务政策不变，则可以根据可持续增长vlai确定股利增长率

股利增长率=可持续增长率=收益留存率×期初权益预期净利率

3 采用证券分析师的预测

3 债券收益加风险溢价法 根据投资风险越大要求的必要报酬率越高的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者的基础上要求一定的风险溢价，因此

权益成本=税后债务成本 股东比债权人承担更大的风险要求的风险溢价

提示：风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股股价对其发行的债券来讲，大约在3%~5%之间，对风险较高的股票用5%，风险较低的股票用3%。