注会2014年《财务成本管理》冲刺讲义第十一章_第3页

五 资本结构的其他理论

1 权衡理论

未来现金流不稳定以及对经济冲击高度敏感的企业，如果使用过多的债务，会导致陷入财务困境，出现财务危机甚至破产。企业陷入财务困境后引发的成本有直接成本和间接成本。

直接成本：是指企业因破产，进行清算或重组所发生的法律和管理费用

间接成本：是指财务困境所引发企业资信状况恶化以及持续经营能力下降而导致企业价值损失。具体表现为企业客户，供应商，员工的流失，投资者的警觉与谨慎导致的融资成本增加，被迫接受保全他人利益的交易条款等。

所谓权衡理论，就是强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化的最佳资本结构。

此时所确定的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的价值。

由于债务利息的抵税收益，负债增加会增加企业的价值。随着债务比率增加，财务困境的成本现值也增加，在初期阶段，债务抵税收益起主导作用;当债务抵税收益与财务困境成本相平衡，企业价值达到最大，此时的债务与权益比率即为最佳资本结构;超过这一点，财务困境的不利影响超过抵税收益，企业价值甚至可能加速下降。

有负债企业的价值=无付债企业价值 抵税收益的现值-财务困境成本现值

Vl=Vu Pv-Pv

2 代理理论

1 债务代理成本

管理者的决策一般会增加企业股权价值。企业有债务时，如果投资决策对股权价值的债务价值产生不同的影响时，此时就会发生利益冲突。如果企业陷入财务困境的风险较高，这样的利益冲突最有可能发生

1过度投资问题，在企业遭遇财务困境时，即使投资项目的净现值为负，股东仍肯能从企业高风险的投资中获利。

2投资不足问题 股东也可能不会选择净现值为正的新项目筹资，即存在着投资不足的问题

2债务代理收益 债务在产生代理成本的同时，也会产生代理收益。债务的代理收益将有利于减少企业的价值损失，或增加企业价值，具体表现为债权人保护条款引入，对经理提升企业业绩的激励措施以及对经理随意支配现金流浪费企业资源的约束等。

1债务的存在似的企业承担了未来支付利息的责任和义务，从而减少了企业剩余现金流量，进而减少的管理者的浪费型投资

2 企业债务水平较高时，债权人也会秘密管理者的行为，从而为抑制管理者的疏忽失职提供额外保护

3 权衡理论的扩展 考虑债务的代理成本和代理收益后，资本结构的权衡模型可以扩展为

有负债企业价值=无负债企业价值 PV(利息税盾-财务困境成本-债务代理成本 债务代理收益)

三 优序融资理论

优序融资理论是当企业存在融资需求时，首先选择内源融资(留存收益)其次会选择债务融资，最后选择股权融资。

六 资本结构影响因素

1 收益和现金流量波动较大的企业要比现金流量相对稳定的类似企业的负债水平低

2 成长性很好的企业因其快速发展，对外部融资需求比较大，要比成长性较差的类似企业负债水平高

3 盈利能力强的企业因其内源融资的满足率较高，要比盈利能力较弱的类似企业负债水平低

4 一般性用途资产比例比较高的企业因其资产作为债务抵押的可能性较大，要比具有特殊用途资产比例高的类似企业负债水平高

5 财务灵活性大的企业比财务灵活性小的类似企业负债能力强。

灵活性是指企业利用闲置资金和剩余负债能力可以应付可能发生的偶然情况和把握未预见机会的能力。

企业实际资本结构往往是受企业自身状况和政策条件及市场环境多种因素的共同影响，并同时伴随着企业管理层的偏好和主观判断，从而使资本结构的决策难以形成统一的原则和模式。

七 资本结构决策方法

1 资本成本比较法 是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险的差异时，通过计算各种基于市场价值的长期融资组合的加权平均资本成本，并根据计算结果选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为最优资本结构。

优点：测算过程简单 缺点：难以区分不同融资方案之间的财务风险因素差异

在实际计算中有时也难以确定各种融资方案的资本成本

2 每股收益无差别点法

是在计算不通融资方案下的企业每股收益相等时所对应的盈利水平(EBIT)的基础上通过比较在企业与其盈利水平下的不同融资方案的每股收益，进而选择每股收益最大的融资方案。

选择原则：选择每股收益最大的方案

1 债务融资与权益融资的优选

EPS=(EBIT-I)×(1-T)-PD/N

每股收益无差别点法就是两种筹资方式每股收益相等时的息税前利润

此息税前利润就是每股收益无差别点

决策原则：如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润，则运用负债筹资方式，如果每股收益无差别点的息税前利润大于预期的息税前利润则运用权益筹资方式。

2 多方案融资的优选

存在多个无差别点，需要画图确定不同的区间范围

3 企业价值比较法 公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构吧，同时，在公司总价值最大的资本结构下公司的资本成本也一定是最低的。

1企业价值计算

公司的市场价值V等于股票的市场价值S加上长期债券的价值B

V=S B

设长期债务(长期借款的长期债券)的现值等于面值，股票的现值等于其未来的净收益按照股东要求的报酬率折现

假设企业的经营利润永续，股东要求的回报率不变，则股票的市场价值

S=(EBIT-I)(1-T)-PD/Ke

Ke=Rf β(Rm-Rf)

2 加权平均资本成本的计算

加权平均资本成本=税前债务资本成本×(1-税率)×债务资本比重 权益资本成本×权益资本比重