注会2014年《财务成本管理》冲刺讲义第十一章_第2页

财务杠杆系数

在其他因素不变的情况下，如果息税前利润增加10%，那么每股利润变动率大于10%。

利息和优先股股利称为固定的筹资成本，企业由于存在固定筹资成本而导致的每股收益变动率大于息税前利润变动的现象，叫做财务杠杆效应

1 财务杠杆系数的定义公式 财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数来表示，财务杠杆系数越大，表示财务杠杆作用越大，财务风险越大;财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小

财务杠杆系数=每股收益变动率/息税前利润变动率

2 财务杠杆系数的计算公式

财务杠杆系数DFL=息税前利润/息税前利润-利息费用-税前优先鼓励

相关因素变化对财务杠杆系数的影响

在其他条件不变的情况下

利息或优先股股利越小越好，因此成本比例变化

息税前利润越大越好，因此与财务杠杆系数成反方向变化

三 总杠杆

总杠杆系数定义公式

总杠杆：由于固定性经营成本和固定性融资成本的共同存在而导致的每股收益变动率大于营业收入变动率的杠杆效应

DTL=每股收益变动率/营业收入变动率=经营杠杆系数×财务杠杆系数

总杠杆系数的计算公式

总杠杆系数DTL=(息税前利润 固定成本)/息税前利润-利息-税前优先股股利=边际贡献/息税前利润-利息费用-税前优先股股利

相关因素变化对总杠杆系数的影响：凡是影响经营杠杆系数的财务杠杆系数的因素都会影响总杠杆系数，而且影响方向是一致的。

公式记忆方法总结

1当企业不存在优先股时

经营杠杆系数=边际贡献/息税前利润

财务杠杆系数=息税前利润/税前利润

总杠杆系数=边际贡献/税前利润

2当企业存在优先股时

税前利润为=息税前利润-利息费用-优先股税前股利

四 资本结构的MM理论

1资本结构与财务结构

资本结构：企业各种长期资本来源的构成和比例关系

财务结构：所有资金来源组成及相互关系

2MM资本结构理论的假设

1 经营风险可以息税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类

2投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险预期是相同的

3完没资本市场即在股票和债券市场交易成本不存在，且个人和机构投资者的借款利率与公司相同

4借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。

5全部现金流是永续的，即公司的息税前利润具有永续的零增长特征，以及债券也是永续的。

3无企业所得税条件下的MM理论

命题1 在没有所得税的情况下，负债企业的价值与无负债企业价值相等，即企业无论是否有负债，企业的资本结构与企业价值无关。

命题11 有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。在数量上等于无负债企业的权益资本成本加上与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬

在污水条件下，MM理论的两个命题说明了在资本结构中增加负债并不能增加企业价值，期原因是以低成本借入负债所得到的杠杆收益会被权益资本成本的增加抵消，最终是有负债和无负债的企业加权平均资本成本相等，即企业价值与加权平均资本成本不受资本结构的影响

四 有企业所得税条件下的MM理论

命题1 有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值

命题11 由债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本加上，与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比率及所得税税率

利息抵税对企业价值的影响

方法一 直接计算各年利息抵税的现值

方法二 有负债与无负债企业价值差：计算无负债企业价值(加权平均资本成本折现);计算有负债企业价值;二者相减得出债务利息抵税的价值

四 根据MM定理确定投资项目的资本成本

用企业加权平均资本成本作为项目资本成本必须满足假设：1项目的系统风险与企业当前资产的平均系统风险相同2企业继续采用相同的资本结构为新项目筹资

如果项目的系统风险与资本结构与企业整体的系统风险和资本结构不同，如何计算项目现金流量的资本成本?

1 确定可比企业，选择与新项目具有相似系统风险且单纯经营这种业务的其他企业，作为可比企业

2收集可比企业股权资本成本，债务资本陈本和债务与价值比率相关资料

3计算每一个可比企业税卡你加权平均资本成本，并计算平均值

4根据新项目的结构计算股权资本成本

5计算新项目的加权平均资本成本