注会2014年《财务成本管理》冲刺讲义第九章_第3页

七 项目系统风险的衡量和处置

1 折现率的分类：加权平均资本成本和权益资本成本

计算项目净现值有两种方法：实体现金流量法和股权现金流量法，两种方法计算出的净现值没有实质性差别。

总结：1两种方法计算出的净现值没有实质区别

2折现率应当反映现金流量的风险

3 增加债务不一定会降低加权平均资本成本

4实体现金流量法比股权现金流量法简洁。

提示：关于项目投资决策，题目中没有特别说明，一般均采用实体现金流量法。

3 使用企业当前资本成本作为项目折现率的条件

等风险假设和资本结构不变假设

4 等风险假设与资本结构假设均不满足时项目折现率的确定

类比法：寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市企业，以该上市企业的β推算项目的β

步骤：1卸载可比企业的财务杠杆

β资产=β权益/权益乘数(1-所得税率)=β权益/(1 产权比率)(1-所得税率)

2加载目标企业财务杠杆

β权益=β资产×目标企业财务杠杆

目标企业财务杠杆=(1 产权比率)(1-所得税率)

3 根据计算出的β利用资本资产定价模型计算报酬率

股东要求的报酬率=无风险利率 β权益×风险溢价

4计算目标企业的加权平均资本成本

5满足等风险假设但不满足资本结构不变假设情况下折现率的确定

基本思路：运用公司资本调整结构前的贝塔权益卸载财务杠杆，确定贝他资产

2加载新的财务杠杆，然后运用新的贝塔权益计算资本成本

6满足资本结构不变假设但不满足等风险假设情况下折现率的确定

使用类比法，直接使用类比公司的贝塔权益作为项目所在公司的贝塔权益，不需要卸载和加载财务杠杆

八 项目特有风险的衡量和处置

1敏感性分析

敏感性分析是假定其他变量不变的情况下，某一个变量发生变化时，计量净现值(或内涵报酬率发生多大变化的一种分析方法

步骤：1给定计算净现值的每项参数预期值。

2根据预期值计算净现值，由此得出的净现值称为基准净现值

3选择一个变量给定一个假如变化幅度，并计算净现值的变动(百分比)

4选择第二个变量，重复3

敏感分析评价：缺点只允许一个变量发生变动，实际上往往是多个变量一起发生变动的，并且没有给出变量发生变动的可能性

2情景分析

情景分析是经常使用的一种评估项目风险的方法

情景分析与敏感分析的区别是:敏感分析假定其他因素不变，分析单一因素变化的影响，情景分析允许多个变量同时变动，考虑不同情境下关键变量出现的概率

基准情景------概率50%--------净现值

最好清静------概率25%---------净现值

最坏情景------概率25%--------净现值

求出预期净现值(加权平均数)

标准差----变化系数

局限性：只考虑有限几种状态下的净现值，实际上有很多的情景

估计三种情况出现的概率有一定的主观性可能不准确。