注会2014年《财务成本管理》冲刺讲义第七章_第2页

股权现金流量使用股权资本成本

企业实体价值=预测其价值 后续期价值

一现金流量折现模型的种类

基本公式：企业价值=Σ未来现金流量的现值

1 股利现金流量模型

股权价值=Σ股利现金流量/(1 股权资本成本)

股利现金流量是企业分配给股权投资人的现金流量

2股权现金流量模型

股权价值=Σ股权现金流量/(1 股权资本成本)

股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的薪金流量，等于企业实体现金流量扣除债务后的剩余部分。

有多少股权现金流量会作为股利分配给股东，取决于企业的筹资和股利分配政策。如果把股权现金流量全部分配给股东，则上述两个模型相同。

3实体现金流量模型

企业实体价值=实体现金流量/1 加权平均资本成本

股权价值=实体价值-净债务的价值

净债务的价值一般直接使用账面价值。

二现金流量折现模型参数的估计

1折现率(资本成本)

股权现金流量使用股权资本成本折现(资本资产定价模型=无风险利率 β(必要报酬率-无风险利率)

实体现金流量使用加权平均资本成本折现。

提示：折现率与现金流量要匹配

2现金流量的确定：1无限期流量的处理

将预测的时间分为两个阶段：第一个阶段是详细预测期 ，或称“预测期”在此期间需要对每年的现金流量进行详细预测，并根据现金流量模型计算其预测期价值;第二个阶段是后续期，或称永续期。在此期间，假设企业进入稳定状态，有一个稳定的增长率，可以用简便的方法直接估计后续期价值。

竞争均衡理论认为一个企业不可能永远高于宏观经济增长的速度发展下去。如果这样它迟早会超过宏观经济总规模。一个企业通常不可能在竞争的市场中长期取得超额利润，其投资资本回报率会逐渐恢复到正常水平。

投资资本回报率=税后经营净利润/投资资本(净负债 股东权益)

判断企业进入稳定状态的主要标志是两个：1具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率2 具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。注意：

1 关于投资资本回报率的计算，使用期初投资资本回报率，可以认为投资资本回报率就是期初投资资本回报率。

2 在预测现金流时，一定要将转换期划分到预测期，但是在计算企业价值时(折现)可以放在预测期也可以放在后续期。