银行业初级资格《个人理财》精讲5

2.1.3 投资理论(掌握)

1.收益与风险

(1)持有期收益和持有期收益率

投资的时间区间为投资持有期，而这期间的收益是持有期收益(HPR)。

持有期收益(HPR)=当期收益(红利)+资本利得(市值变化)

持有期收益率(HPY)=持有期收益(HPR)/初始市值=(当期收益+资本利得)/初始投资

【例题·单选题】某企业债券为息票债券，一年付息一次，券面金额为1000元，期限5年，票面利率为5%，投资者以980元的发行价买入，持有2年后以1002元卖出，其持有期收益率为(　)。

A.5.65%　　B.6.15%　　C.6.89%　　D.6.22%

『正确答案』D
『答案解析』持有期收益率=[（1002-980）+1000×5%×2]/（980×2）=6.22%

(2)预期收益率

投资对象未来可能获得的各种收益率的平均值(期望值)

E(Ri)=[P1R1+P2R2+… +PnRn]×100%=∑PiRi×100%

计算预期收益率

E(Ri)=0.15×20%+0.15×(-20%)+0.7×10%=7%

【例题·单选题】某证券的收益率的概率分布如表所示，则该证券的预期收益率是(　)。

A.5.25%　　　B.1%　　　C.2.25%　　　D.10%

『正确答案』B
『答案解析』预期收益率=-10%×0.15-5%×0.25+5%×0.45+10%×0.15=1%

(3)风险的测定

①方差：一组数据偏离其平均值的程度。方差越大，说明数据波动越大，风险越大。

方差=∑Pi×[Ri-E(R i)]2

②标准差σ：方差的开方，即一组数据偏离其均值的平均距离。标准差越大，说明数据波动越大，风险越大。

③变异系数(CV)：获得单位预期收益须承担的风险。变异系数越小，投资项目越优。

CV=标准差/预期收益率=σi/E(Ri)

(4)必要收益率：投资某投资对象所要求的最低的回报率，也称必要回报率。

必要收益率=无风险收益率(货币的纯时间价值)+通胀率+风险补偿

(5)系统风险和非系统风险

系统风险即宏观风险，非系统风险即微观风险

【例1·单选题】下列统计指标不能用来衡量证券投资的风险的是(　)。

A.期望收益率　　　　　B.收益率的方差

C.收益率的标准差　　　D.收益率的变异系数

『正确答案』A
『答案解析』期望收益率是用来衡量投资收益的。风险用波动性或离散度来衡量。

【例2·单选题】已知股票X在2011年期望收益率为12%，标准差为12，股票Y的期望收益率为15%，标准差为20，则比较两只股票价格的变异程度(　)。

A.股票X大　　B.股票Y大　　C.一样大　　D.无法判断

『正确答案』B
『答案解析』变异系数CVx=12/12%=100，CVy=20/15%=133，因此股票Y的变异程度更大。

2. 资产组合理论

现代资产组合理论由美国经济学家马科维茨提出。理性投资应该通过资产组合，在最小风险水平下获得既定的期望收益，或在风险水平既定条件下，获得最大期望收益率。

(1)资产组合理论原理

在市场上为数众多的证券中，选择若干证券进行组合，以求得单位风险水平上的收益最高，或单位收益的水平上风险最小。

(2)资产组合的风险和收益

资产组合的收益率和风险可以用期望收益率和方差来计量。

(3)证券组合风险和相关系数

资产组合的预期收益率就是组成资产组合的各种资产的预期收益率的加权平均值，其权数等于各种资产在整个组合中所占的价值比例。

资产组合的收益率

资产组合的协方差表示两个变量协同变动的程度，记为Cov(R1，R2)。如果协方差为正，表明两个变量变动方向趋同，为负，表明两个变量的变动方向相反。

相关系数ρ(可视作协方差的标准化)可以反映两组证券之间的期望收益率同方向或反方向运动的程度，处于[-1,1]内。ρ=1两个证券是完全正相关的，ρ=-1，两个证券是完全负相关的，ρ=0，两个证券不相关。

随着资产组合中的资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低。但当资产的个数增加到一定程度时，资产组合风险的下降将趋于平稳，这时资产组合风险的降低将非常缓慢直至不再降低。可以通过增加组合中的资产的数目而最终消除的风险就是非系统风险，不能随之消失的是系统性风险。

(4)最优资产组合

一般而言，投资者在选择资产组合过程中遵循两条基本原则：在最小风险水平下获得既定的期望收益，或在风险水平既定条件下，获得最大期望收益率。

①投资者的个人偏好。

在同样风险状态下，要求得到的期望收益率补偿越高，说明该投资者对风险越厌恶。

②无差异曲线(了解)

特点：落在同一条线上的组合有相同的满意程度，无差异曲线不会相交。

无差异曲线的位置越高，他带来的满意程度就越高。

无差异曲线的条数是无限的且密布整个平面。

无差异曲线是一簇互不相交的向上倾斜的曲线，一般情况下曲线越陡，表明风险越大，以求得边际收益率补偿越高，投资人越保守。

(a)　　　　　　　　　　　　　　(b)

a、投资者对风险毫不在意，只关注收益率;极端激进

b、投资者对收益率毫不在意，只关注风险;极端保守

(c)　　　　　　　　　　　　　(d)

c无差异曲线比d更陡峭， 所以c更保守，因为他对同样的风险增加需要更多的收益来补偿。(教材有错误)

③最小方差组合

任意给定预期收益有最小的风险，并且任意给定风险水平有最大的预期收益，该资产组合的集合叫马柯维茨有效集或有效边缘。最靠近左边的点所代表的组合称为最小方差资产组合，风险最小。

④最优资产组合的确定。

投资者最满意的有效组合是无差异曲线族与有效边缘的切点所在的组合。

⑤市场组合与资本市场线

资本市场线与有效边界的切点即是市场组合。

(5)投资组合的管理

整个决策过程分为五步：资产分析、资产组合分析(通过计算期望收益率和标准差的数值来完成)、资产组合选择(按照投资者偏好)、资产组合评价、调整资产组合。

【例1·单选题】下列原则中，属于投资者决策基本原则的是(　)。

A.收益率最大化　　　　B.风险最小化

C.期望收益最大化　　　D.给定期望收益条件下，投资风险最小化

『正确答案』D
『答案解析』投资者决策的基本原则是给定期望收益条件下，投资风险最小化。

【例2·多选题】下列有关证券组合风险的表述，正确的有(　)。

A.证券组合的风险不仅与组合中每个证券的报酬率标准差有关，还与各证券之间报酬率的协方差有关

B.当投资极度分散时，证券组合风险可降低为零

C.持有多种彼此不完全相关的证券可以降低风险

D.一般情况下，随着更多证券加入到投资组合中，整体风险降低的速度会越来越慢

E.系统性风险可以通过投资组合不同程度的得到分散

『正确答案』ACD
『答案解析』选项B说法有误，风险不可能降为零。选项E说法有误，应该是非系统风险可以通过投资组合不同程度的得到分散。