2014注册会计师考试财务成本管理冲刺试题及答案十二__第4页

2.
　　【答案】
　　(1)项目新筹集负债的税后资本成本=23.95%×(1-25%)=17.96%
　　可比上市公司的负债/权益=50%/(1-50%)=1
　　可比上市公司的β资产=β权益/[(1+(1-25%)×负债/权益)]=1.75/(1+0.75×1)=1
　　A公司的负债/权益=60%/(1-60%)=1.5
　　A公司新项目的β权益=β资产×[1+(1-25%)×1.5]=1×2.125=2.125
　　股票的资本成本=8.15%+2.125×(19.4%-8.15%)=32.06%
　　加权平均资本成本=17.96%×60%+32.06%×40%=23.6%
　　即项目评价的名义折现率为23.6%
　　(2)实际利率=(1+名义利率)/(1+通货膨胀率)-1
　　实际必要报酬率=(1+23.6%)/(1+3%)-1=20%
　　实际无风险利率=(1+8.15%)/(1+3%)-1=5%
　　(3)不考虑期权情况下方案的净现值
　　项目第一期的计划
　　单位：万元
时间
（年末）201020112012201320142015
税后销售收入 50×20×（1-25％）＝750750750750750
减：税后付现成本 (50×12＋40）×（1-25％）＝480480480480480
加：折旧抵税 （900÷5）×25％＝4545454545
税后营业现金流量 315315315315315
回收营运资本     140
折现率（20%） 0.83330.69440.57870.48230.4019
未来现金流量现值　262.49218.74182.29151.92182.86
未来现金流量现值合计998.30　　　　　
投资-1040　　　　　
净现值-41.70　　　　　

　　二期总投资=20×70+240=1640(万元)
　　折旧=(70×20)÷5=280(万元)
　　税后营业现金流量=(170-50)×20×(1-25%)-[(170-50)×12+(120-40)]×(1-25%)+280×25%=730(万元)
　　终结点回收营运资本240万元
　　项目第二期计划
　　单位：万元
时间（年末）2010201320142015201620172018
未来现金流量  730730730730970
折现率（i=20%）  0.83330.69440.57870.48230.4019
各年现金流量现值  608.31506.91422.45352.08389.84
现金流量现值合计1319.20
 2279.59
      
投资（i=5%）-1416.63-1640     
净现值-97.43      

　　
（4）
d1= +
= +
= +
=+0.2425
=0.09
d2=d1-σ×=0.09-0.4850=-0.40
N（d1）=N(0.09)=0.5359
N（d2）=1-N(0.40)=1-0.6554=0.3446
期权价值＝S0N（d1）-PV（X）N（d2）=1319.20×0.5359－1416.63×0.3446
＝218.79（万元）
考虑期权的第一期项目净现值＝-41.7+218.79=177.09（万元）
所以：应选择第一期项目。