证券2014年从业资格《证券投资基金》精讲（三）

　　1、 通货膨胀风险：通货膨胀会吞噬固定收益所形成的购买力，因此债券基金的投资者不能忽视这种风险，必须适当地购买一些股票基金。

　　2、 分析股票基金的许多指标可以很好地用于对债券基金的分析，如净值增长率、标准差、费用率、周转率等概念都是较为通用的分析指标。但由于债券基金的风险来源与股票基金有所不同，债券基金的表现与风险主要受久期与债券信用等级的影响，因此对债券基金的分析也主要集中于对债券基金久期与债券信用等级的分析。

　　3、 一只债券基金的平均到期日只对债券平均偿还本金的时间进行考察，因此并不能很好地衡量利率变动对基金净值变动的影响。

　　4、 久期是指一只债券的加权到期时间。它综合考虑了到期时间、债券现金流以及市场利率对债券价格的影响，可以用以反映利率的微小变动对债券价格的影响，因此是一个较好的债券利率风险衡量指标。

　　5、 债券基金的久期等于基金组合中各个债券的投资比例与对应债券久期的加权平均。

　　6、 与单个债券的久期一样，债券基金的久期越长，净值的波动幅度就越大，所承担的利率风险就越高。

　　7、 久期在计算上比较复杂，但其应用却很简单。要衡量利率变动对债券基金净值的影响，只要用久期乘以利率变化即可。例如，如果某债券基金的久期是5年，那么，当市场利率下降1%时，该债券基金的资产净值约增加5%;而当市场利率上升1%时，该债券基金的资产净值约减少5%。因此，一个厌恶风险的投资者应选择久期较短的债券基金，而一个愿意接受较高风险的投资者则应选择久期较长的债券基金。

　　8、 久期可以较准确地衡量利率的微小变动对债券价格的影响，但当利率变动幅度较大时，则会产生较大的误差，这主要是由债券所具有的凸性引起的。债券价格与利率之间的反向关系并不是直线型关系，而是一种凸线型关系。这样当利率变动幅度较大时，以久期为代表的直线型关系就不能准确衡量债券价格的真实变动，必须用凸性对其进行修正。

　　9、 尽管久期是一个有用的分析工具，但也应注重对债券基金所持有的债券的平均信用等级加以考察。在其他条件相同的情况下，信用等级较高的债券，收益率较低;信用等级较低的债券，收益率较高。

　　10、 货币市场基金在投资组合中的作用：与其他类型基金相比，货币市场基金具有风险低、流动性好的特点。货币市场基金是厌恶风险、对资产流动性和安全性要求较高的投资者进行短期投资的理想工具，或暂时存放现金的理想场所。但需要注意的是，货币市场基金的长期收益率较低，并不适合进行长期投资。

　　11、 货币市场工具：通常指到期日不足1年的短期金融工具。由于货币市场工具到期日非常短，因此也被称为“现金投资工具”。货币市场工具通常由政府、金融机构以及信誉卓著的大型工商企业发行。货币市场工具流动性好、安全性高，但其收益率与其他证券相比则非常低。

　　12、 货币市场与股票市场的一个主要区别是：货币市场投资门槛通常很高，在很大程度上限制了一般投资者的进人。此外，货币市场属于场外交易市场，交易主要由买卖双方通过电话或电子交易系统以协商价格完成。

　　13、 货币市场基金的投资门槛极低，因此，货币市场基金为普通投资者进人货币市场提供了重要通道。

　　14、 货币市场基金的投资对象：按照《货币市场基金管理暂行规定》以及其他有关规定，目前我国货币市场基金能够进行投资的金融工具主要包括：(1)现金;(2)1年以内(含1年)的银行定期存款、大额存单;(3)剩余期限在397天以内(含397天)的债券;(4)期限在1年以内(含1年)的债券回购;(5)期限在1年以内(含1年)的中央银行票据;(6)剩余期限在397天以内(含397天)的资产支持证券。

　　15、 货币市场基金不得投资于以下金融工具：(1)股票;(2)可转换债券;(3)剩余期限超过397天的债券;(4)信用等级在AAA级以下的企业债券;(5)国内信用评级机构评定的A-1级或相当于A-1级的短期信用级别及该标准以下的短期融资券;(6)流通受限的证券。

　　16、 货币市场基金的投资风险：货币市场基金同样会面临利率风险、购买力风险、信用风险、流动性风险。但由于我国货币市场基金不得投资于剩余期限高于397天的债券，投资组合的平均剩余期限不得超过180天，实际上货币市场基金的风险是较低的。与银行存款不同，货币市场基金并不保证收益水平。因此，尽管货币市场基金的风险较低，但并不意味着货币市场基金没有投资风险。

　　17、 货币市场基金的收益分析：货币市场基金的份额净值固定在1元人民币，基金收益通常用日每万份基金净收益和最近7日年化收益率表示。日每万份基金净收益是把货币市场基金每天运作的净收益平均摊到每一份额上，然后以1万份为标准进行衡量和比较的一个数据。最近7日年化收益率是以最近7个自然日日平均收益率折算的年收益率。这两个反映收益的指标都是短期指标。(1)日每万份基金净收益的计算。根据中国证监会发布的《货币市场基金信息披露特别规定》，货币市场基金日每万份基金净收益的计算公式为：日每万份基金净收益=当日基金份额总额(当日基金净收益)×10000。(2)最近7日年化收益率的计算。根据中国证监会发布的《货币市场基金信息披露特别规定》，货币市场基金在计算和披露7日年化收益率时，会由于收益分配频率的不同而有所不同。

　　18、 在运用日每万份基金净收益指标和7日年化收益率指标对货币市场基金收益进行分析时，应特别注意指标之间的可比性问题。实际上，不同的份额结转方式使货币市场基金在收益指标上丧失了可比性。从日每万份基金净收益指标看，按日结转份额的基金在及时增加基金份额的同时将会摊薄每万份基金的日净收益;同时，份额的及时结转也增加了管理费计提的基础，使日每万份基金净收益有可能进一步降低。从7日年化收益率指标看，按日结转份额的7日年化收益率相当于按复利计息，因此在总收益不变的情况下，其数值要高于按月结转份额所计算的7日年化收益率。

　　19、 货币市场基金的风险分析：用以反映货币市场基金风险的指标有投资组合平均剩余期限、融资比例、浮动利率债券投资情况等。

　　20、 组合平均剩余期限。低风险和高流动性是货币市场基金的主要特征，组合平均剩余期限是反映基金组合风险的重要指标。组合平均剩余期限越短，货币市场基金收益的利率敏感性越低，但收益率也可能较低。目前，我国法规要求货币市场基金投资组合的平均剩余期限在每个交易日均不得超过180天。但有的基金可能会在基金合同中做出更严格的限定，如组合平均剩余期限不得超过90天。因此，在比较不同货币市场基金收益率的时候，应考虑其组合平均剩余期限的控制要求。对于单只货币市场基金，应特别注意其组合平均剩余期限的水平和变化情况，以及各期间资少剩余期限的分布情况。

　　21、 融资比例。一般情况，货币市场基金财务杠杆的运用程度越高，其潜在的收益可能越高，但风险{应也越大。另外，按照规定，除非发生巨额赎回，货币市场基金债券正回购的资金余额不得超过20%。因此，在比较不同货币市场基金收益率的时候，应同时考虑其同期财务杠杆的运用程度。

　　22、 浮动利率债券投资情况。货币市场基金可以投资于剩余期限小于397天但剩余存续期超过397天的浮动利率债券。虽然其剩余期限小于397天，但实际上该债券品种的期限往往很长(如10年)，因此，该券种在收益率、流动性、信用风险、利率风险等方面会与同样剩余期限的其他券种存在差异。在判断基金组合剩余期限分布时，应充分考虑基金投资该类债券的情况。

　　23、 混合基金在投资组合中的作用：混合基金的风险低于股票基金，预期收益则要高于债券基金。它为投资者提供了一种在不同资产类别之间进行分散投资的工具，比较适合较为保守的投资者。

　　24、 混合基金的类型：混合基金尽管会同时投资于股票、债券等，但常常会依据基金投资目标的不同而进行股票与债券的不同配比。因此，通常可以依据资产配置的不同将混合基金分为偏股型基金、偏债型基金、股债平衡型基金、灵活配置型基金等。

　　25、 偏股型基金中股票的配置比例较高，债券的配置比例相对较低。通常，股票的配置比例在50%-70%，债券的配置比例在20%-40%。

　　26、 偏债型基金与偏股型基金正好相反，债券的配置比例较高，股票的配置比例则相对较低。

　　27、 股债平衡型基金股票与债券的配置比例较为均衡，比例大约均在40%-60%左右。

　　28、 灵活配置型基金在股票、债券上的配置比例则会根据市场状况进行调整，有时股票的比例较高，有时债券的比例较高。

　　29、 混合基金的投资风险：混合基金的投资风险主要取决于股票与债券配置的比例大小。一般而言，灵活配置型基金、偏股型基金的风险较高，但预期收益率也较高;偏债型基金的风险较低，预期收益率也较低;股债平衡型基金的风险与收益则较为适中。

　　30、 混合基金尽管提供了一种“一站式”的资产配置投资方式，但如果购买多只混合基金，投资者在各种大类资产上的配置可能变得模糊不清，这将不利于投资者根据市场状况进行有效的资产配置。

　　31、 保本基金的特点：保本基金的最大特点是其招募说明书中明确规定了相关的担保条款，即在满足一定的持有期限后，为投资者提供本金或收益的保障。

　　32、 为能够保证本金安全或实现最低回报，保本基金通常会将大部分资金投资于与基金到期日一致的债券;同时，为提高收益水平，保本基金会将其余部分投资于股票、衍生工具等高风险资产上，使得市场不论是上涨还是下跌，该基金于投资期限到期时，都能保障其本金不遭受损失。

　　33、 保本基金的投资目标是在锁定风险的同时力争有机会获得潜在的高回报。

　　34、 保本基金从本质上讲是一种混合基金。此类基金锁定了投资亏损的风险，产品风险较低，也并不放弃追求超额收益的空间，因此比较适合那些不能忍受投资亏损、比较稳健和保守的投资者。

　　35、 保本基金于20世纪80年代中期起源于美国，其核心是运用投资组合保险策略进行基金的操作。国际上比较流行的投资组合保险策略主要有对冲保险策略与固定比例投资组合保险策略(CPPI)。

　　36、 对冲保险策略主要依赖金融衍生产品，如股票期权、股指期货等，实现投资组合价值的保本与增值。国际成熟市场的保本投资策略目前较多采用衍生金融工具进行操作。目前，国内尚缺乏这些金融工具，所以国内保本基金为实现保本的目的，主要选择固定比例投资组合保险策略作为投资中的保本策略。

　　37、 CPPI是一种通过比较投资组合现时净值与投资组合价值底线，从而动态调整投资组合中风险资产与保本资产的比例，以兼顾保本与增值目标的保本策略。

　　38、 CPPI投资策略的投资步骤可分为以下3步：(1)根据投资组合期末最低目标价值(基金的本金)和合理的折现率设定当前应持有的保本资产的价值，即投资组合的价值底线。(2)计算投资组合现时净值超过价值底线的数额。该值通常被称为“安全垫”，是风险投资(如股票投资)可承受的最高损失限额。(3)按安全垫的一定倍数确定风险资产投资的比例，并将其余资产投资于保本资产(如债券投资)，从而在确保实现保本目标的同时，实现投资组合的增值。

　　39、 风险资产投资额通常可用下式确定：风险资产投资额=放大倍数×(投资组合现时净值-价值底线)=放大倍数×安全垫

　　40、 风险资产投资比例=基金净值(风险资产投资额)×100%

　　41、 如果安全垫不放大，将投资组合现时净值高于价值底线的资产完全用于风险资产投资，即使风险资产(股票)投资完全亏损，基金也能够实现到期保本。因此，可以适当放大安全垫的倍数，提高风险资产投资比例以增加基金的收益。例如，将投资债券确定的投资收益的2倍投资于股票，也就是将安全垫放大1倍，那么如果股票亏损的幅度在50%以内，则基金仍能实现保本目标。安全垫放大倍数的增加，尽管能提高基金的收益，但投资风险也将趋于同步增大;但过小，则使基金收益不足。基金管理人必须在股票投资风险加大和收益增加这两者间寻找适当的平衡点。也就是说，要确定适当的安全垫放大倍数，以力求既能保证基金本金的安全，又能尽量为投资者创造更多的收益。

　　42、 通常，保本资产和风险资产的比例并不是经常发生变动的，必须在一定时间内维持恒定比例以避免出现过激投资行为。基金管理人一般只在市场可能发生剧烈变化时，才对基金安全垫的中长期放大倍数进行调整。在放大倍数一定的情况下，随着安全垫价值的上升，风险资产投资比例将随之上升。一旦投资组合现时净值向下接近价值底线，系统将自动降低风险资产的投资比例。

　　43、 保本基金的类型：境外的保本基金形式多样。其中，基金提供的保证有本金保证、收益保证和红利保证，具体比例由基金公司自行规定。一般本金保证比例为100%，但也有低于100%或高于100%的情况。至于是否提供收益保证和红利保证，则各基金情况各不相同。通常，保本基金若有担保人，则可为投资者提供到期后获得本金和收益的保障。

　　44、 保本基金的投资风险：(1)保本基金有一个保本期，投资者只有持有到期后才获得本金保证或收益保证。如果投资者在到期前急需资金，提前赎回，则不享有保证承诺，投资可能发生亏损。保本基金的保本期通常在3～5年，但也有长至7～10年的。基金持有人在认购期结束后申购的基金份额不适用保本条款。(2)保本的性质在一定程度上限制了基金收益的上升空间。为了保证到期能够向投资者兑现保本承诺，保本基金通常会将大部分资金投资在期限与保本期一致的债券上。保本基金中债券的比例越高，其投资于高回报上的资产比例就越少，收益上升空间就会受到一定限制。(3)尽管投资保本型基金亏本的风险几乎等于零，但投资者仍必须考虑投资的机会成本与通货膨胀损失。如果到期后不能取得比银行存款利率和通货膨胀率高的收益率，保本将变得毫无意义。投资时间的长短，决定投资机会成本的高低。投资期限愈长、投资的机会成本愈高。保本基金在投资到期后，当基金份额累计净值低于投资者的投人资本金时，基金管理人或基金担保人应向投资者支付其中的差额部分。

　　45、 保本基金的分析指标主要包括保本期、保本比例、赎回费、安全垫、担保人等。

　　46、 保本基金通常有一个保本期。较长的保本期使基金经理有较大的操作灵活性，即在相同的保本比例要求下，经理人可适当提高风险性资产的投资比例，但保本期越长，投资者承担的机会成本越高，因此保本期是一个必须考虑的因素。

　　47、 保本比例是到期时投资者可获得的本金保障比率。常见的保本比例介于80%～100%之间。保本比例是影响基金投资风险性资产比例的重要因素之一。其他条件相同下，保本比例较低的基金投资于风险性资产的比例较高。

　　48、 通常，保本基金为避免投资者提前赎回资金，往往会对提前赎回基金的投资者收取较高的赎回费，这将会加大投资者退出投资的难度。

　　49、 安全垫是风险资产投资可承受的最高损失限额。如果安全垫较小，基金将很难通过放大操作提高基金的收益。较高的安全垫在提高基金运作灵活性的同时也有助于增强基金到期保本的安全性。

　　50、 ETF具有下列三大特点：(1)被动操作的指数型基金;(2)独特的实物申购赎回机制;(3)实行一级市场与二级市场并存的交易制度。