2015年证券发行与承销考点精讲:上市公司发行可转换债券的准备工作_第4页

　四、可转换公司债券的定价
　　可转债的转换价值是可转债实际转换时按转换成普通股的市场价格计算的理论价值。转换价值等于每股普通股的市价乘以转换比例。
　　(二)可转债的价值
　　可转换公司债券实质上是一种由普通债权和股票期权两个基本工具构成的复合融资工具，投资者购买可转换公司债券等价于同时购买了一个普通债券和一个对公司股票的看涨期权。
　　回售条款规定，如果股价连续若干个交易日收盘价低于某一回售启动价格，债券持有人有权按一定金额回售给发行人，可见，回售条款相当于债券持有人同时拥有发行人出售的一张美式卖权。
　　例8-7(2012年3月考题·判断题)
　　可转换公司债券相当于这样一种投资组合：投资者持有l张与可转债相同利率的普通债券，l张数量为转换比例、期权行使价为初始转股价格的美式买权，1张美式卖权，同时向发行人无条件出售了l张美式卖权。( )
　　【参考答案】×
　　【解析】 可转换公司债券相当于这样一种投资组合：投资者持有l张与可转债相同利率的普通债券，1张数量为转换比例、期权行使价为初始转股价格的美式买权，1张美式卖权，同时向发行人无条件出售了l张美式买权。
　　(三)影响可转债价值的因素
　　1．票面利率：越高，可转债的债权价值越高。
　　2．转股价格：越高，期权价值越低，可转债的价值越低。
　　3．股票波动率：越大，期权价值越高，可转债的价值越高。
　　4.转股期限：越长，转股权价值越大，可转债价值越高。
　　5．回售条款：回售期限越长、转换比率越高、回售价格越大，回售的期权价
　　值就越大。
　　6．赎回条款：通常，赎回期限越长、转换比例越低、赎回价格越小，赎回的期权价值越大，越有利于发行人。在股价走势向好时，赎回条款实际上起到强制转股的作用。
　　例8—8(2012年3月考题·单选题)
　　下列各项属于发行可转换证券可能会带来的更大的风险的是( )。
　　A．当公司高速成长时，持有者可能不会转换为股票，使公司无法达到改变资本结构的目的
　　B．当公司高速成长时，持有者会转换为股票成为普通股股东，稀释了每股收益和剩余控制权
　　C．当公司业绩不佳时，持有者会转换为股票，使股票市值下降
　　D．当公司业绩不佳时，可转换证券的价值会下降，导致持有者发生损失
　　【参考答案】 B
　　【解析】 除当公司高速增长时，持有者会行使转换权，股本总数增加，会稀释每股收益和剩余控制权，同时利用可转换证券筹资的成本要高于普通股或优先股。公司业绩不佳时，可转换公司债券持有者不会行使转换权，但可转换证券的价值不一定会下降。
　　例8-9(2012年3月考题·多选题)
　　通常情况下，( )，赎回的期权价值就越大，越有利于发行人。
　　A．赎回期限越长
　　B．转换比率越高
　　C．转换比率越低
　　D．赎回价格越低
　　【参考答案】ACD
　　【解析】 通常情况下，赎回期限越长、转换比率越低、赎回价格越低，赎回的期权价值就越大，越有利于发行人。