2014证券从业发行承销讲义第六章2

　　首先掌握：

　　1.股票的发行价格可以等于票面金额，也可以超过票面金额，但不得低于票面金额。《证券法》第三十四条规定“股票发行采取溢价发行的，其发行价格由发行人与承销的证券公司协商确定。”

　　2.股票的定价不仅仅是估值及撰写投资价值研究报告，还包括发行期间的具体沟通、协商、询价、投标等一系列定价活动。根据中国证监会《证券发行与承销管理办法》(中国证监会令[2006]第37号)的规定，首次公开发行股票应通过询价的方式确定股票发行价格。

　　【考纲要求】掌握股票的估值方法，了解投资价值分析报告的基本要求。掌握首次公开发行股票的询价与定价的制度。

　　【考试重点】掌握股票的估值方法和定价制度。

　　【基本内容】

　　一、股票的估值方法：(定价基础)

　　(一)相对估值法(亦称可比公司法)

　　对可比较的或者代表性的公司进行分析，尤其注意有着相似业务的公司的新近发行以及相似规模的其他新近的首次公开发行，以获得估值基础。主承销商审查可比较的发行公司的初次定价和它们的二级市场表现，然后根据发行公司的特质迸行价格调整，为新股发行进行估价。比率指标：包括P/E(市盈率)、P/B(市净收)、EV/EBITDA(企业价值与利息、所得税、折旧、摊销前收益的比率)等。其中最常用的比率指标是市盈率和市净率。

　　1.市盈率法

　　(1)市盈率=股票市场价格/每股收益(每股收益通常指每股净利润)

　　(2)每股净利润的确定方法

　　ⅰ全面摊薄法：全年净利润除以发行后总股本

　　ⅱ加权平均法：

　　【例1·单选题】某股份有限公司发行股票4000万股，缴款结束日为9月30日，当年预计税后净利润为6400万元，公司新股发行前的总股本为12000万股，用全面摊薄法计算的每股净利润为(　)元。

　　A.0.50　　B.0.49　　C.0.40　　D.0.30

　　『正确答案』C

　　『答案解析』(全面摊薄法的)每股净利润=全年净利润/发行后总股本=6400/(12000+4000)=0.4

　　(加权平均法)每股净利润=6400/[12000+4000*(12-9)/12]=0.49

　　公司招股说明书、年度财务报告、中期财务报告等公开披露信息中应披露基本每股收益和稀释每股收益

　　(3)估值：首先应计算出发行人的每股收益;然后根据二级市场的平均市盈率、发行人的行业情况(同类行业公司股票的市盈率)、发行人的经营状况及其成长性等拟订估值市盈率;最后，依据估值市盈率与每股收益的乘积决定估值。

　　2.市净率法

　　(1)市净率=股票市场价格/每股净资产

　　(2)估值：首先应根据审核后的净资产计算出发行人的每股净资产;然后，根据二级市场的平均市净率、发行人的行业情况(同类行业公司股票的市净率)、发行人的经营状况及其净资产收益率等拟订估值市净率;最后，依据估值市净率与每股净资产的乘积决定估值。

　　(二)绝对估值法(贴现法)

　　主要包括贴现现金流量法(DCF)、现金分红折现法(DDM)

　　步骤

　　注：自由现金流量，指公司在持续经营的基础上除了在库存、厂房、设备、长期股权等类似资产上所需投入外，能够产生的额外现金流量。现金流量的预测期一般为5-10年，预测期越长，预测的准确性越差。

　　永续价值是公司预测时期末的市场价值，可以参照公司的账面残值和当时的收益情况，选取适当的行业平均市盈率倍数或者市净率进行估算。

　　3.评价

　　二、投资价值研究报告的基本要求

　　主承销商当在询价时向询价对象提供投资价值研究报告。不得公开披露，应当独立撰写并署名。

　　1.要求：独立、审慎、客观;引用的资料真实、准确、完整、权威并须注明来源;对发行人所在行业的评估具有一致性和连贯性;无虚假记载、误导性陈述或很重大遗漏。

　　2.内容：首先对影响发行人投资价值的因素进行全面分析(1)发行人的行业分类、行业政策，发行人与主要竞争者的比较及其在行业中的地位;(2)发行人经营状况和发展前景分析;(3)发行人盈利能力和财务状况分析;(4)发行人募集资金投资项目分析;(5)发行人与同行业可比上市公司的投资价值比较;(6)宏观经济走势、股票市场走势以及其他对发行人投资价值有重要影响的因素。

　　在此基础上，运用行业公认的估值方法对发行人股票合理投资价值进行预测。

　　三、首次公开发行股票的询价与定价

　　首先掌握：

　　1.首次公开发行股票，应当通过向特定机构投资者(下文简称“询价对象”)询价的方式确定股票发行价格。询价对象是指符合《证券发行与承销管理办法》规定条件的证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者，以及经中国证监会认可的其他机构投资者。