2015年证券投资分析考点精讲：第一章第二节_第3页

　三、1980年以来的投资理论发展
　　大致可以认为，到l980年，经典投资理论的大厦已基本完成，在之后的时间中，金融学家做的只是一些修补和改进工作。例如对影响证券收益率的因素进行进一步研究，对各种市场“异相”进行实证和理论分析，将期权定价的假设进行修改等等。相对成体系的理论贡献大致有两个方面。
　　(一)市场微结构理论
　　按照美国金融学家奥哈拉(Maureen OHara，1995)的定义，市场微结构理论主要研究“在特定交易规则约束下，交易性资产的价格形成过程及其结构”。迈德哈文(Ananth Madhavan，2000)将微结构理论的主要研究范围概括为四个方面：
　　1．价格形成与价格发现过程，主要涉及新信息出现后，证券价格变动的动态过程。
　　2．市场结构与设计，主要涉及交易规则与价格形成之间的关系。
　　3．市场透明度，主要研究市场信息及其对投资行为的影响。
　　4．微观结构理论的具体应用，例如交易成本、择机成本、资产定价等等。
　　(二)行为金融理论
　　经典投资理论总是假定投资者是理性的、竞争性市场条件下不会长期存在套利机会。卡尼曼(Daniel Kahneman)和特维斯基(Amos Tversky，1979)通过实验对比发现，大多数投资者并非是标准金融投资者而是行为投资者，他们的行为不总是理性的，也并不总是风险回避的，他们从而开创了称为“展望理论”(PerspeCt Theory)的新的分析范式，成为20世纪80年代之后行为金融学的早期开拓者。卡尼曼也因其行为经济学理论方面的贡献，2002年获诺贝尔经济学奖。同时，很多行为金融研究者也指出，现实中的套利是受很多约束条件的“有限套利”。
　　行为金融理论直接挑战了经典投资理论的两大假设前提，并在此基础上开创了行为资产定价模型(BAPM)。该理论与传统资本资产定价模型的主要区别在于区分了“知情交易者”和“噪声交易者”两类群体，从而资产的预期收益不是由传统的贝塔系数而是由“行为贝塔”来决定，进而发展出行为资产组合理论(BPT)。行为金融理论对金融危机、资产泡沫等宏观金融问题以及羊群行为、市场异象等微观金融问题作幽了新的解释，正不断受到理论界和投资界的关注。 　　例1—6(2012年3月真题·判断题)行为金融理论与传统资本资产定 价模型的主要区别在于区分了“知情交易者”和“噪声交易者”两类群体。（　　）
　　【参考答案】√
　　【解析】 经典投资理论总是假定投资者是理性的、竞争性市场条件下不 会长期存在套利机会。行为金融理论发现，大多数投资者并非标准金融投资者而是行为投资者，他们的行为不总是理性的，也并不总是回避风险的。