2015年证券投资分析考点精讲：第二章第三节_第2页

　　二、股票内在价值的计算方法
　　(一)现金流贴现模型
　　1．一般公式
　　现金流贴现模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票内在价值的方法。贴现现金流模型的一般公式如下：
　　
　　在上式中：V——股票在期初的内在价值；——时期t末以现金形式表示的每股股息；k——一定风险程度下现金流的合适的贴现率(也称必要收益率)。
　　净现值等于内在价值与成本之差，即：
　　
　　其中：P——在t0时购买股票的成本。
　　如果NPV>0，意味着所有预期的现金流入的现值之和大于投资成本，即这种股票被低估价格，因此购买这种股票可行。
　　如果NPV<0，意味着所有预期的现金流入的现值之和小于投资成本，即这种股票价格被高估，因此不可购买这种股票。 例2-5(2012年3月真题·判断题)股票在期初的内在价值与该股票的投资者在未来时期是否中途转让有关。（　　）
　　【参考答案】  ×
　　【解析】  股票在期初的内在价值与该股票的投资者在未来时期是否中途转让无关。
　　2．内部收益率
　　内部收益率就是指使得投资净现值等于零的贴现率。如果用k*代表内部收益率，内部收益率与股票的现场价格存在这样的关系。
　　
　　可见，内部收益率实际上是使得未来股息流贴现值恰好等于股票市场价格的贴现率。
　　例2—6(2012年3月真题·多选题)下列有关内部收益率的描述中，正确的有（　　）。
　　A．是一种贴现率
　　B．前提是NPV取0
　　C．内部收益率大于必要收益率，有投资价值
　　D．内部收益率小于必要收益率，有投资价值
　　【参考答案】ABC
　　【解析】  内部收益率大于必要收益率，才会有投资价值。
　　(二)零增长模型
　　1．零增长模型假定股息增长率等于零，也就是未来的股息按一个固定数量支付。
　　
　　上式中：V——股票的内在价值；D。——未来每期支付的每股股息；k——到期收益率。
　　2．内部收益率
　　零增长模型也可用于计算投资于零增长证券的内部收益率。用证券的当前价格P代替V，用k半(内部收益率)替换k，零增长模型可变形为：
　　
　　例27(2012年3月真题·单选题)有关零增长模型，下列说法中，正确的是（　　）。
　　A．零增长模型的应用受到相当的限制，假定对某一种股票永远支付固定的股利是合理的
　　B．零增长模型决定普通股票的价值，是没有用的
　　C．在决定优先股的内在价值时，零增长模型相当有用，大多数优先股支付的股利是固定的
　　D．零增长模型在任何股票的定价中都有用
　　【参考答案】  C
　　【解析】  零增长模型的应用似乎受到相当的限制，毕竟假定对某一种股票永远支付固定的股利是不合理的。但在特定的情况下，对于决定普通股票的价值，仍然是有用的。而在决定优先股的内在价值时，这种模型相当有用，因为大多数优先股支付的股利是固定的。
　　(三)不变增长模型(又名固定增长模型)
　　1．如果假设股息永远按丕变的增长率增长，就可以建立不变增长模型。假设时期t的股息为：Dt=Dt-1(1+g)=DO(1+g)t，则股票在起初的内在价值V等于：
　　
　　2．内部收益率
　　
　　(四)可变增长模型
　　二元增长模型假定在时间L以前，股息以一个不变的增长速度增长；在时间L后，股息以另一个不变的增长速度增长。