2014注册会计师考试财务成本管理冲刺试题及答案五_第8页

2.H公司是一个高成长的公司，目前每股价格为20元，每股股利为1元，股利预期增长率为6%。公司现在急需筹集资金5000万元，有以下三个备选方案： 
　　方案1：按照目前市价增发股票200万股。
　　方案2：平价发行10年期的长期债券。目前新发行的10年期政府债券的到期收益率为3.6%。H公司的信用级别为AAA级，目前上市交易的AAA级公司债券有3种。这3种公司债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下表所示：
债券发行公司上市债券到期日上市债券到期收益率政府债券到期日政府债券到期收益率
甲2013年7月1日6.5 13年6月30日3.4%
乙2014年9月1日6.25 14年8月1日3.05%
丙2016年6月1日7.5 16年7月1日3.6%

　　方案3：发行10年期的可转换债券，债券面值为每份1000元，票面利率为5%，每年年末付息一次，转换价格为25元;不可赎回为5年，5年后可转换债券的赎回价格为1050元，此后每年递减10元。假设等风险普通债券的市场利率为7%
　　要求：
　　(1)计算按方案1发行股票的资本成本。
　　(2)计算按议案发行债券的税前资本成本。
　　(3)根据方案3，计算第5年末可转换债券的底线价值，并计算按广安发行可转换债券的税前资本成本。
　　(4)判断方案3是否可行并解释原因。如方案3不可行，请提出三种可行的具体修改建议(例如：票面利率至少提高到多少，方案才是可行的。修改发行方案时，债券的面值、期限、付息方式均不能改变，不可赎回期的改变以年为最小单位，赎回价格的确定方式不变。)
　　答案：
　　(1)股票的资本成本=1*(1+6%)/20+6%=11.3%
　　(2)债券的税前资本成本=3.6%+(6.5%-3.4%+6.25%-3.05%+7.5%-3.6%)/3=7%
　　(3)债券价值=1000*5%*(P/A,7%,5)+1000*(P/F,7%,5)=918.01(元)
　　转换价值=1000/25*20*(F/P，6%，5)=1070.56(元)
　　底线价值为1070.56元
　　1000=1000*5%*(P/A，K，5)+1070.56*(P/F，K，5)
　　当K=6%时，
　　1000*5%*(P/A，6%，5)+1070.56*(P/F，6%，5)=50*4.2124+1070.56*0.7473=1010.65
　　当K=7%时，
　　1000*5%*(P/A，7%，5)+1070.56*(P/F，7%，5)=50*4.1002+1070.56*0.7130=968.32
　　(7%-K)/(7%-6%)=(968.32-1000)/(968.32-1010.65)
　　解得：K=6.25%
　　(4)股权的税前成本为11.3%/(1-25%)=15.07%
　　由于6.25%并不是介于7%和15.07%之间，所以，方案3不可行。
　　修改意见1：
　　至少提高票面利率至W，其他因素不变：
　　根据：1000=1000*w*(P/A，7%，5)+1070.56*(P/F，7%，5)
　　可知：w=5.77%
　　即票面利率至少提高到5.77%
　　修改意见2：
　　降低转换价格到Y元，其他条件不变：
　　底线价值=1000/y*20*(F/P，6%，5)=26764/y
　　1000=1000*5%*(P/A，7%，5)+26764/y *(P/F，7%，5)
　　1000=205.01+19082.73/Y
　　794.99=19082.73/Y
　　解得：y=24.00
　　即至少把转换价格降低到24.00元。
　　修改意见3：
　　延长不可赎回期至7年
　　债券价值=1000*5%*(P/A,7%,3)+1000*(P/F,7%,3)=50*2.6243+1000*0.8163=947.52(元)
　　转换价值=1000/25*20*(F/P，6%，7)=1202.88(元)
　　底线价值为1202.88元
　　1000=1000*5%*(P/A，K，7)+1202.88*(P/F，K，7)
　　1000=50*(P/A，K，7)+1202.88*(P/F，K，7)
　　当K=7%时，
　　50*(P/A，7%，7)+1202.88*(P/F，7%，7)=50*5.3893+1202.88*0.6227=1018.50
　　当K=8%时，50*(P/A，K，7)+1202.88*(P/F，K，7)=50*5.2064+1202.88*0.5835=962.20
　　由此可知，此时的税前资本成本介于7%和8%之间，符合介于7%和15.07%的条件，故可行