2016年经济师考试中级金融章节讲义第二章(4)_第2页

　二、资产定价理论

　　(一)有效市场理论

　　1.有效市场假说主要研究信息对证券价格的影响。

　　就资本市场而言，如果资产价格反映了所能获得的全部信息，那么，资本市场是有效的。

　　2.按照市场价格反映信息的程度将市场分类：

　　(1)弱式有效市场

　　即当前市场价格完全反映了过去(历史)的信息。新信息会带来价格的变动。掌握过去信息不能预测未来的价格变动。

　　(2)半强式有效市场

　　指证券当前价格不仅反映所有历史信息，还反映公开信息。投资者无法凭借公开信息获利。(但可凭内幕信息获利)

　　(3)强式有效市场

　　即证券当前的市场价格反映了所有历史的、公开的、内幕信息，任何投资者都只能获得平均收益，不可能凭借信息优势获得超额收益。

　　(二)资本资产定价理论(CAPM)

　　基本假设：

　　(1)投资者根据投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价其投资组合;

　　(2)投资者追求效用最大化;

　　(3)投资者是厌恶风险的;

　　(4)存在一种无风险利率，可以借入或借出任意数额的无风险资产;

　　(5)税收和交易费用都忽略不计。

　　1.资本市场线――有效组合的定价线

　　(1)资本市场线的构造

　　资本市场线(CML)只表明有效组合的期望收益率和标准差(表示风险)之间的一种简单的线性关系的一条射线。

　　市场组合：由所有证券构成的组合，组合中每一种证券的投资比例为其相对市值。

　　CML上的任一点是由无风险资产和市场组合的再组合。

　　(2)资本市场线的含义

　　任一有效组合的预期收益率由两部分构成：①无风险利率，是对推迟即期消费的补偿，体现了货币的时间价值;②风险溢价，即对组合承担风险的补偿，而 为单位风险的补偿，即风险的价格。

　　有效组合的风险溢价：

　　CML表明：预期收益与风险正相关，即要谋求高收益，只能通过承担更大风险来实现。

　　(补充)例：如果市场组合的期望收益率为12%，无风险收益率为7%，市场组合的标准差为20%，则资本市场线如何确定?

　　【正确答案】

　　2.证券市场线――任意证券/组合的定价线

　　SML揭示了市场上所有风险性资产(单个资产)的均衡期望收益率与风险之间的关系。

　　(1)证券市场线的表达

　　(基于对市场组合方差的分解)因为单个证券对市场组合风险的贡献大小取决于该证券与市场组合的协方差大小。

　　其中为市场组合(证券市场上所有证券组成的证券组合)风险。